Если же наше предприятие работает стабильно (не сокращается и не расширяется), а точка безубыточности растет, следует задуматься, т.к. получение прибыли становиться все более сложной задачей. Причиной такого положения компании, к примеру, может быть рост цен на материалы, электроэнергию, транспортные расходы. В то же время могут быть и внутренние причины, например, необоснованное повышение заработной платы.
Подводя итог, можно сделать вывод, что точка безубыточности — это та минимальная планка объема продаж, которую предприятию необходимо достичь как по каждому продукту, так и по предприятию в целом.
Метод «Анализ чувствительности» заключается в анализе и оценке влияния исходных параметров проекта на его конечные характеристики (NPV, IRR, чистая прибыль и др.).
Данный метод позволяет узнать, как изменяются показатели эффективности инвестиционного проекта при изменении входных данных. Метод основан на анализе изменений выбранных переменных в определенных границах, причем остальные остаются неизменными.
Чем больше диапазон, в рамках которого могут происходить изменения с тем условием, что NPV и норма прибыли остаются положительными величинами, тем устойчивее проект. Если в результате анализа была установлена сильная чувствительность конечного показателя к варьирующим, то изменяющимся переменным надо уделить первоочередное внимание. В качестве варьирующих переменных могут быть: цена единицы продукции; цена на сырье и материалы; объем продаж; ставка дисконта; компоненты себестоимости и т.д.
Варьирующие параметры выбираются в зависимости от цели исследования.
Этапы анализа:
1. Выбираются варьирующие факторы, которые являются неопределенными для аналитика.
2. Устанавливается взаимосвязь между исходными и результирующими показателями в виде математического уравнения или неравенства.
3. Определяются диапазоны изменений исходных переменных (например, 5 или 10% от исходного состояния).
4. Анализируется влияние варьирующих переменных на конечные характеристики проекта.
Проект, NPV которого меньше, считается менее рискованным.
Преимущества: служит хорошей иллюстрацией влияния отдельных исходных факторов на результат, наглядность и очевидность.
Недостатки метода: этот метод не всегда корректен, поскольку изменение одной переменной может повлечь за собой изменение другой, а метод относится к однофакторным; изменение одного фактора рассматривается изолированно от других, в практической же деятельности компании все факторы действуют взаимосвязано; при помощи этого метода нельзя получить вероятностные оценки возможных отклонений исходных и конечных параметров .
Анализ чувствительности можно провести, используя MSEXCEL.
Метод сценариев основан на имитации нескольких вариантов развития проекта. Обычно их три — оптимистический, вероятный и пессимистический. По каждому варианту оцениваются риски.
Данный метод позволяет получить информацию о возможных отклонениях с учетом взаимодействия действующих факторов. Важным преимуществом данного метода также является возможность получения наглядной картины различных вариантов реализации проекта. Недостаток данного метода — направленность исследования только на изменение результирующего показателя (NPV, IRR, Pl).
Метод сценариев реализуется с помощью программных средств. Наиболее доступным является специальный инструмент — диспетчер сценариев в МВ Excel. Для каждого сценария можно определить до 32 изменяемых ячеек.
Этапы анализа проекта методом сценариев:
1. Выбор нескольких вариантов изменений ключевых показателей (возможные сценарии, например, оптимистический, вероятный и пессимистический);
2. Определение вероятностной оценки по каждому варианту изменения (определяется экспертным путем);
3. Расчет величины результативного показателя (NPV, IRR, Pl) по каждому сценарию;
4. Анализ полученных результатов.
Метод «Дерево решений»
Дерево решений — это схематическое представление проблемы принятия решений. Ветви дерева решений представляют собой различные события (решения), а его вершины — ключевые состояния, в которых возникает необходимость выбора.
Чаще всего дерево решений является нисходящим, то есть строится сверху вниз. Выделяют следующие этапы построения дерева решений:
1. Первоначально обозначают ключевую проблему — «вершина дерева».
2. Для каждого момента определяют все возможные варианты дальнейших событий, которые могут оказать влияние на ключевую проблему. Это будут исходящие от вершины дуги дерева.
3. Обозначают время наступления событий.
4. Каждой дуге прописывают денежную и вероятностную характеристики.
5. Проводят анализ полученных результатов.
Основа наиболее простой структуры дерева решений — ответы на вопросы «да» и «нет». Для каждой дуги дерева могут быть определены числовые характеристики, например, величина прибыли по тому или иному проекту и вероятность ее получения. В этом случае оно помогает учесть все возможные варианты действия и соотнести с ними финансовые результаты. Затем переходят к сравнению альтернатив. Недостатками дерева решений является ограниченное число вариантов решения проблемы. В процессе построения дерева решений необходимо обращать внимание на его размер. Оно не должно быть слишком перегруженным, т.к. это уменьшает способность к обобщению и способность давать верные ответы.
Метод Монте-Карло отличает то, что при его использовании не производится моделирование с использованием реально наблюдаемых значений рыночных факторов. Вместо этого выбирается статистическое распределение.
Суть данного метода заключается в построении модели, состоящей из случайных величин, над которыми проводится серия экспериментов с целью выявления влияния исходных данных на зависящие от них величины, например, на платежеспособность.
В качестве базы для проведения экспериментов при анализе инновационного проекта используют данные об объемах продаж, ценах, затратах.
Этапы метода Монте-Карло:
1. Устанавливается взаимосвязь между исходными и выходными показателями в виде уравнения или неравенства;
2. Задаются функции распределения для входных параметров модели;
3. Проводится серия компьютерных экспериментов модели (генерируются гипотетические наборы значений факторов, которые, к примеру, используются для расчета прибылей и убытков, вызванных изменением стоимости портфеля);
4. Строится функция распределения модели и рассчитываются параметры риска (например, распределение прибылей и убытков портфеля);
5. Проводится анализ полученных результатов.
Данный метод может быть легко реализован в среде EXCEL.
Главной сложностью при использовании метода Монте-Карло является выбор адекватного распределения для каждого рыночного фактора и оценка его параметров. Другая проблема заключается в больших затратах времени и технических ресурсов. Кроме того, гипотетические распределения вероятностей могут не соответствовать реальности. Соотношение максимально возможного объема убытка и объема собственных финансовых ресурсов инвестора представляет собой степень риска, ведущего к банкротству. Она измеряется с помощью коэффициента риска.
Кр = У/ С, (6)
где Кр — коэффициент риска;
У — максимально возможная сумма убытка, руб.;
С — объем собственных финансовых ресурсов с учетом точно известных поступлений средств, руб.
Помимо приведенных методов существуют методы, реализованные в виде программного обеспечения. Наиболее известные из них: Monte Carlo (Primavera Project), Risk (Project expert), Pertmaster+Risk и Альт-Инвест.
Компьютерные информационные системы помогают установить взаимодействие управляющей и управляемой системы на основе использования современного инструментария. При современных объемах управления необходима автоматизация процесса управления рисками.
Необходимо создать базу данных риска. Она должна быть хранилищем текущей и исторической информации, связанной рисками, и использоваться при идентификации, оценке, обработке и контроле рисков, а также для создания отчетов.
Выбор метода оценки риска зависит от ряда факторов:
— объем и качество исходных данных (если имеется значительная информационная база, то возможно использование метода имитационного моделирования, в противном случае применяется метод экспертных оценок);
— запас времени и технический потенциал (если расчет не является срочным и компания располагает техническими возможностями, то выбирается метод Монте-Карло);
— глубина расчетных данных и горизонт прогнозирования;
— требование государственных контролирующих органов к формированию отчетности.
Подведя итог вышеперечисленным методам оценки финансового риска, необходимо произвести сравнительный анализ данных методов, оценив возможность использования каждого из них для предприятий нефтегазодобывающей отрасли (табл.4).
Для эффективной оценки всевозможных финансовых рисков в деятельности нефтегазодобывающего предприятия необходимо применять целый комплекс методов. Из сравнительного анализа данных методов видно, что наиболее корректно можно оценить финансовые риски в нефтегазодобывающей отрасли с помощью следующих методов:
— метод экспертных оценок,
— метод рейтинговых оценок,
— статистический метод.
Вопрос "Как избежать или минимально сократить потери при совершении очередной сделки купли-продажи, при осуществлении валютных операций, при кредитовании или инвестировании, при формировании портфеля акций и т. д.?" постоянно занимает мысли финансового менеджера. Конечно, как ни старайся, в современных рыночных условиях невозможно обойтись без потерь. Финансово-хозяйственная деятельность предприятия в конкурентной среде всегда будет сопряжена с той или иной степенью риска. Однако для того чтобы компания смогла не только выжить на рынке, но и закрепить свои позиции и получить максимальную прибыль, руководитель должен уметь своевременно выявлять и оценивать риски, а также принимать эффективные управленческие решения по их минимизации.
Под риском принято понимать вероятность (угрозу) потери предприятием части своих ресурсов, недополучения доходов или появления дополнительных расходов в результате осуществления определенной производственной и финансовой деятельности.
Проблема управления рисками существует в любом секторе экономики - от сельского хозяйства и промышленности до торговли и финансов, что и объясняет ее неизменную актуальность. И поскольку все отрасли экономики связаны в единый механизм благодаря финансовой сфере, наибольшее внимание следует уделить именно финансовым рискам.
Откуда чаще всего можно ждать неприятностей? Главными источниками угрозы благополучию финансовой деятельности предприятия являются виды рисков, представленные в табл.1.
Таблица 1. Виды финансовых рисков
|
Вид риска |
Определение риска |
|
Kредитный риск (Credit Risk) |
Возможность отрицательного изменения стоимости активов в результате неспособности контрагентов исполнять свои обязательства, в частности по выплате процентов и основной суммы займа (к кредитному риску относят также и риск объявления заемщиком дефолта) |
|
Операционный риск (Operational Risk) |
Возможность непредвиденных потерь вследствие технических ошибок при проведении операций, умышленных и неумышленных действий персонала, аварийных ситуаций, сбоев аппаратуры и т. д. (к операционным рискам часто относят и убытки, обусловленные ошибками в используемой модели или методике оценки и управления рисками) |
|
Риск ликвидности (Liquidity Risk) |
1. Возможность потерь, вызванных невозможностью купить или продать актив в нужном количестве за достаточно короткий период времени в силу ухудшения рыночной конъюнктуры. |
|
Рыночный риск (Market Risk) |
Возможность отрицательного изменения стоимости активов в результате колебаний процентных ставок, курсов валют, цен акций, облигаций и товаров (разновидностями рыночного риска являются, в частности, процентный и валютный риски) |
Конечно, такое деление условно, а виды рисков - взаимосвязаны. Но сама классификация представляется разумной, поскольку для оценки и управления разными рисками применяются разные методы. (Например, операционные риски и риски ликвидности во многом обусловлены так называемым человеческим фактором, а управление такими рисками возможно при построении правильной организационной процедуры с опорой на знания экспертов.)
Ниже мы подробнее остановимся на современных методиках и оценке преимущественно кредитного и рыночного рисков и опишем процесс принятия управленческого решения по их снижению.
Управление рисками производится в по-следовательности, приведенной на рис.1
Рассмотрим данный процесс по этапам.
Этап первый. Оценка финансового риска
На этом этапе необходимо выявить присущие данному предприятию финансовые риски и разработать методы для их количественной оценки.
Применение методов оценки финансовых рисков дает возможность оценить одним числом возможные потери при колебаниях рынка. Они также позволяют оценить размер капитала, который необходимо резервировать для покрытия этих потерь.
В настоящее время разработано множество методов оценки финансовых рисков. Их расчет довольно сложен и требует специальной подготовки. В рамках данной статьи мы хотим познакомить вас с наиболее часто используемыми на практике методами, не вдаваясь в сложные математические вычисления (см. табл. 2).
Таблица 2. Методы оценки финансовых рисков
Одним из наиболее популярных методов оценки риска является VaR (мера риска). Говоря простым языком, вычисление величины VaR проводится для того, чтобы можно было сделать утверждение типа: "Мы уверены на X % (с вероятностью X %), что наши потери не превысят Y долларов в течение следующих -дней". В данном предложении неизвестная величина Y и есть VaR. Она является функцией двух параметров: -- временного горизонта и X - доверительного уровня.
Несмотря на свою популярность, метод VaR обладает рядом существенных недостатков, в частности:
не учитывает возможных больших потерь, которые могут произойти с малой вероятностью,
поощряет торговые стратегии, которые дают хороший доход при большинстве сценариев, но иногда могут приводить к катастрофическим потерям.
Многих недостатков, свойственных VaR, лишен Shortfall: этот метод является более консервативной мерой риска, так как рассматривает потери, которые могут произойти с небольшой вероятностью, и требует резервировать больший капитал.
Рассмотрим простой пример, иллюстрирующий соотношение VaR и Shortfall.
Предположим, у нас есть облигация номиналом 100 у.е., которая завтра должна быть погашена. С вероятностью 99% она будет погашена полностью, а с вероятностью 1% заемщик откажется от 100%-ного исполнения своих обязательств, и мы получим только половину номинала. В такой ситуации наши потери X составят 0 с вероятностью 0.99 и 50 - с вероятностью 0.01.
1. Произведя вычисления VaR, мы получаем результат, равный нулю, и совет не резервировать капитал вообще.
2. В то же время Shortfall равен 50, что заставляет дополнительно разработать меры по снижению этого риска. Таким образом, Shortfall позволяет учитывать большие потери, которые могут произойти с небольшой вероятностью.
Если же вы являетесь участником биржи, то вам следует знать, что существует биржевая система расчета гарантийных обязательств SPA-- анализ риска стандартного портфеля.
Поскольку метод SPA-используется для определения размеров гарантийных обязательств, его задача сводится к определению максимальных потерь, которые может понести портфель за один торговый день в большинстве случаев, скажем, с вероятностью не менее чем 95% или 99%.
SPA-рассматривает 16 сценариев возможного изменения рыночной ситуации. Опираясь на них, SPA-формирует массив рисковых значений, которые, по соглашению, представляют собой величины потерь портфеля, состоящего лишь из одного опциона. Этот массив рисковых значений вычисляется аналитическим отделом биржи ежедневно (иногда и несколько раз в день) и передается клиентам, которые нуждаются в такой информации.
На основе полученных данных уже не составляет никакого труда путем простых арифметических операций рассчитать возможные потери (выигрыши) любого реального портфеля однородных позиций и, определив их максимальное значение, установить размер гарантийного депозита по такому портфелю. Это и является одним из основных преимуществ системы SPAN: достаточно сложные вычисления, связанные с моделью опционного ценообразования, производятся централизованно и единожды, а остальные расчеты уже настолько элементарны, что не требуют больших временных или вычислительных ресурсов.
Этап второй. Анализ финансовых рисков
Рассмотрим виды анализа, применяемые на практике.
Анализ чувствительности заключается в определении значений ключевых параметров, которые могут подвергнуть сомнению успех бизнеса.
Очень важно установить, какие изменения данных параметров могли бы повысить ожидаемую прибыльность: например, 25%-ное увеличение цены на сырье, или 20%-ное уменьшение цены продажи или объема выпуска продукции. Если бизнес слишком чувствителен к некоторым изменениям параметров, руководитель предприятия должен регулярно контролировать их значение. Пример применения анализа чувствительности помещен на CD-приложении к данному номеру.
Анализ сценариев
- это прием анализа риска, который наряду с базовым набором исходных данных рассматривает ряд других наборов данных, которые могут иметь место в процессе реализации. На основе полученных результатов составляются два сценария:
Пессимистичный сценарий - "плохое" стечение обстоятельств,
-оптимистичный сценарий - "хорошее" стечение обстоятельств,
а также заключение о возможности пессимистичного сценария и связанных с ним потерь.
Имитационное моделирование (метод Монте-Карло) - это процедура, с помощью которой математическая модель определения какого-либо финансового показателя подвергается ряду имитационных прогонов с помощью компьютера.
Процесс имитации включает в себя набор действий:
создаются последовательные сценарии с использованием исходных данных, которые являются неопределенными;
моделирование осуществляется таким образом, чтобы случайный выбор значений не нарушал фактических диапазонов изменения параметров;
результаты имитации собираются и анализируются статистически с тем, чтобы оценить меру риска.
Имитационное моделирование осуществляется по следующему алгоритму:
Метод Монте-Карло является самым сложным методом расчета VaR, однако его точность может быть значительно выше, чем у других методов. Метод Монте-Карло подразумевает осуществление большого количества испытаний в виде моделирования развития ситуации на рынках с расчетом финансового результата по портфелю. В результате создания большого числа разовых моделей будет получено распределение возможных финансовых результатов, на основе которого - путем отсечения наихудших согласно выбранной доверительной вероятности - может быть получена VaR-оценка.
Недостатки метода Монте-Карло:
сложен в реализации;
требует мощных вычислительных ресурсов;
труден для понимания топ-менеджерами.
Этап третий. Поиск альтернативных путей снижения финансового риска на предприятии
Рассмотрим наиболее распространенные пути снижения финансового риска.
Страхование является формой предварительного резервирования ресурсов, предназначенных для компенсации ущерба от ожидаемого проявления различных рисков. Экономическая сущность страхования заключается в создании резервного (страхового) фонда, отчисления в который для отдельного страхователя устанавливаются в размере, значительно меньшем сумм ожидаемого убытка и как следствие - суммы страхового возмещения. Таким образом, происходит передача большей части риска от страхователя к страховщику.
Для уменьшения последствий проявления риска применяется резервирование финансовых ресурсов на случай неблагоприятных изменений в деятельности предприятия. Создание резерва на покрытие непредвиденных расходов представляет собой один из способов управления рисками, предусматривающих установление соотношения между потенциальными рисками, влияющими на стоимость активов, и величиной средств, необходимых для ликвидации последствий проявления рисков.
Страхование или резервирование как таковое не ставят своей целью уменьшение вероятности проявления рисков, а нацелены преимущественно на возмещение материального ущерба от проявления рисков.
Ограничение рисков за счет лимитирования операций - ограничение количественных характеристик отдельных групп операций, выделенных по их типу или по лицам, несущим ответственность за операции. Для этого необходимо определить лимитную схему и установить в ее рамках лимиты. Лимитная схема ставит в соответствие каждому виду риска определенный вид лимита. Установление лимитов, то есть предельных сумм, является одним из приемов снижения степени риска.
При использовании рейтингов кредито-способности процесс установления лимитов значительно упрощается. Достаточно установить шкалу соответствия значений рейтингов и сумм лимитов. Лимит на основе рейтинга ограничивает максимальный размер допустимого риска при операциях с данным конт-рагентом. В качестве примера можно привести следующую шкалу (табл. 3.).
Таблица 3. Рейтинг фирм - покупателей товаров
Хеджирование - минимизация ценового риска. Цель хеджирования - фиксация определенного уровня цен. В зависимости от формы организации торговли все инструменты хеджирования можно разделить на биржевые и внебиржевые.
Внебиржевые инструменты хеджирования - это форвардные контракты и товарные свопы. Сделки этих типов заключаются или напрямую между контрагентами, или при посредничестве дилера.
Достоинством данного метода хеджирования является то, что в максимальной степени учитываются требования конкретного клиента относительно типа товара, размера партии и условий поставки.
Недостатками являются:
низкая ликвидность - расторжение ранее заключенной сделки сопряжено со значительными материальными издержками;
Диверсификация является способом уменьшения совокупной подверженности риску за счет распределения средств между различными активами, цена или доходность которых слабо коррелированы между собой. Сущность диверсификации состоит в снижении максимально возможных потерь за одно событие, однако при этом одновременно возрастает количество видов риска, которые необходимо контролировать.
Этап четвертый. Принятие управленческого решения по снижению финансового риска
После сравнения результатов анализа финансового риска и определения величины всех возможных убытков, которые предприятие может понести в будущем, принимается решение по снижению степени риска. Это может быть одна из альтернатив, рассмотренных на третьем этапе, или их комбинирование. Правильно принятое решение позволит предприятию в будущем понести наименьшие финансовые потери и тем самым увеличить доходность.
Как оценивать финансовые риски компании на базе бухгалтерской отчетности
Финансовая деятельность компании во всех ее формах сопряжена с многочисленными рисками, степень влияния которых на результаты этой деятельности и уровень финансовой безопасности существенно возрастает в настоящее время. Риски, сопровождающие хозяйственную деятельность компании и генерирующие финансовые угрозы, объединяются в особую группу финансовых рисков, играющих наиболее существенную роль в общем «портфеле рисков» компании. Существенное возрастание влияния финансовых рисков компании на результаты хозяйственной деятельности вызвано нестабильностью внешней среды: экономической ситуации в стране, появлением новых инновационных финансовых инструментов, расширением сферы финансовых отношений, изменчивостью конъюнктуры финансового рынка и рядом других факторов. Поэтому идентификация, оценка и отслеживание уровня финансовых рисков являются одной из актуальных задач в практической деятельности финансовых менеджеров.
В качестве исходной информации при оценке финансовых рисков используется бухгалтерская отчетность предприятия: бухгалтерский баланс, фиксирующий имущественное и финансовое положение организации на отчетную дату; отчет о прибылях и убытках, представляющий результаты деятельности за отчетный период. Основные финансовые риски, оцениваемые предприятиями:
- риски потери платежеспособности;
- риски потери финансовой устойчивости и независимости;
- риски структуры активов и пассивов.
Модель оценки риска ликвидности (платежеспособности) баланса с помощью абсолютных показателей представлена на рис. 1 1 .
|
Порядок группирования активов и пассивов |
|
|
Порядок группирования активов по степени быстроты их превращения в денежные средства |
Порядок группирования пассивов по степени срочности выполнения обязательств |
|
А 1 . Наиболее ликвидные активы А 1 = стр. 250 + стр. 260 |
П 1 . Наиболее срочные обязательства П 1 = стр. 620 |
|
А 2 . Быстрореализуемые активы А 2 = стр. 240 |
П 2 . Краткосрочные пассивы П 2 = стр. 610 + стр. 630 + стр. 660 |
|
А 3 . Медленно реализуемые активы А 3 = стр. 210 + стр. 220 + стр. 230 + стр. 270 |
П 3 . Долгосрочные пассивы П 3 = стр. 590 + стр. 640 + стр. 650 |
|
А 4 . Труднореализуемые активы А 4 = стр. 190 |
П 4 . Постоянные пассивы П 4 = стр. 490 |
Тип состояния ликвидности
А 1 ≥ П 1 А 2 ≥ П 2
А 3 ≥ П; А4 ≤ П4
А 1 < П 1 А 2 ≥ П 2 ;
А 3 ≥ П 3 ; А 4 ~ П 4
А 1 < П 1 ; А 2 < П 2 ;
А 3 ≥ П 3 ; А 4 ~ П 4
А 1 < П 1 ; А 2 < П 2 ;
А 3 < П 3 ; А 4 > П 4
Абсолютная ликвидность
Допустимая ликвидность
Нарушенная ликвидность
Кризисная ликвидность
Рис. 1 Модель оценки риска ликвидности баланса с помощью абсолютных показателей
Оценка рисков финансовой устойчивости предприятия представлена на рис. 2.
|
Расчет величины источников средств и величины запасов и затрат |
||
|
1. Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств |
2. Излишек (+) или недостаток (–) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат |
3. Излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных источников для формирования запасов и затрат |
|
±Фс = СОС — ЗЗ ±Фс = стр. 490 — стр. 190 — (стр. 210 + стр. 220) |
±Фт = СДИ — ЗЗ ±Фт = стр. 490 + стр. 590 — стр. 190 - (стр. 210 + стр. 220) |
±Фо = ОВИ — ЗЗ ±Фо = стр. 490 + стр. 590 + стр. 610 - стр. 190 — (стр. 210 + стр. 220) |
|
S (Ф) = 1, если Ф > 0; = 0, если Ф < 0. |
||
|
Тип финансового состояния |
|||
|
±Фс ≥ 0; ±Фт ≥ 0; ±Фо ≥ 0; S = 1, 1, 1 |
±Фс < 0; ±Фт ≥ 0; ±Фо ≥ 0; S = 0, 1, 1 |
±Фс < 0; ±Фт < 0; ±Фо ≥ 0; S = 0, 0, 1 |
±Фс < 0; ±Фт < 0; ±Фо < 0; S = 0, 0, 0 |
|
Абсолютная независимость |
Нормальная независимость |
|
|
|
Используемые источники покрытия затрат |
|||
|
Собственные оборотные средства |
Собственные оборотные средства плюс долгосрочные кредиты |
Собственные оборотные средства плюс долгосрочные и краткосрочные кредиты и займы | |
|
Краткая характеристика типов финансового состояния |
|||
|
Высокая платежеспособность; Предприятие не зависит от кредиторов |
Нормальная платежеспособность; Эффективное использование заемных средств; Высокая доходность производственной деятельности |
Нарушение платежеспособности; Необходимость привлечения дополнительных источников; Возможность улучшения ситуации |
Неплатежеспособность предприятия; Грань банкротства |
|
Оценка риска финансовой неустойчивости |
|||
|
Безрисковая зона |
Зона допустимого риска |
Зона критического риска |
Зона катастрофического риска |
Оценка риска финансовой устойчивости компании Рис. 2.
Для предприятий, занятых производством, обобщающим показателем финансовой устойчивости является излишек или недостаток источников средств для формирования запасов и затрат, который определяется в виде разницы величины источников средств и величины запасов и затрат.
Оценка рисков ликвидности и финансовой устойчивости с помощью относительных показателей осуществляется посредством анализа отклонений от рекомендуемых значений. Расчет коэффициентов представлен в табл. 1, 2.
Сущность методики комплексной (балльной) оценки финансового состояния организации заключается в классификации организаций по уровню финансового риска, то есть любая организация может быть отнесена к определенному классу в зависимости от набранного количества баллов, исходя из фактических значений ее финансовых коэффициентов. Интегральная балльная оценка финансового состояния организации представлена в табл. 3.
1-й класс (100-97 баллов) — это организации с абсолютной финансовой устойчивостью и абсолютно платежеспособные.
2-й класс (96-67 баллов) — это организации нормального финансового состояния.
3-й класс (66-37 баллов) — это организации, финансовое состояние которых можно оценить как среднее.
4-й класс (36-11 баллов) — это организации с неустойчивым финансовым состоянием.
5-й класс (10-0 баллов) — это организации с кризисным финансовым состоянием.
|
Показатель |
Способ расчета |
Комментарий |
|
|
1. Общий показатель ликвидности |
 |
Показывает способность компании осуществлять расчеты по всем видам обязательств — как по ближайшим, так и по отдаленным |
|
|
2. Коэффициент абсолютной ликвидности |
L 2 > 0,2-0,7 |
Показывает, какую часть краткосрочной задолженности организация может погасить в ближайшее время за счет денежных средств |
|
|
3. Коэффициент «критической оценки» |
Допустимое 0,7-0,8; желательно L 3 ≥ 1,5 |
Показывает, какая часть краткосрочных обязательств организации может быть немедленно погашена за счет средств на различных счетах, в краткосрочных ценных бумагах, а также поступлений по расчетам |
|
|
4. Коэффициент текущей ликвидности |
 |
Оптимальное — не менее 2,0 |
Показывает, какую часть текущих обязательств по кредитам и расчетам можно погасить, мобилизовав все оборотные средства |
|
5. Коэффициент маневренности функционирующего капитала |
 |
Уменьшение показателя в динамике - положительный факт |
Показывает, какая часть функционирующего капитала обездвижена в производственных запасах и долгосрочной дебиторской задолженности |
|
6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами |
 |
Не менее 0,1 |
Характеризует наличие собственных оборотных средств у организации, необходимых для ее финансовой устойчивости |
|
Показатель |
Способ расчета |
Комментарий |
|
|
1. Коэффициент автономии |
Минимальное пороговое значение — на уровне 0,4. Превышение указывает на увеличение финансовой независимости, расширение возможности привлечения средств со стороны |
Характеризует независимость от заемных средств |
|
|
2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств |
 |
U 2 < 1,5. Превышение указанной границы означает зависимость предприятия от внешних источников средств, потерю финансовой устойчивости (автономности) |
Показывает, сколько заемных средств привлекло предприятие на 1 рубль вложенных в активы собственных средств |
|
3. Коэффициент обеспеченности собственными средствами |
 |
U 3 > 0,1. Чем выше показатель (0,5), тем лучше финансовое состояние предприятия |
Иллюстрирует наличие у предприятия собственных оборотных средств, необходимых для его финансовой устойчивости |
|
4. Коэффициент финансовой устойчивости |
 |
U 4 > 0,6. Снижение показателей свидетельствует о том, что предприятие испытывает финансовые затруднения |
Показывает, какая часть актива финансируется за счет устойчивых источников |
|
|
Критерий |
Условия снижения критерия |
||
|
высший |
низший |
|||
|
1. Коэффициент абсолютной ликвидности (L 2) |
0,5 и выше — 20 баллов |
Менее 0,1 — 0 баллов |
За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,5 снимается 4 балла |
|
|
2. Коэффициент «критической оценки» (L 3) |
1,5 и выше — 18 баллов |
Менее 1 — 0 баллов |
За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 1,5 снимается по 3 балла |
|
|
3. Коэффициент текущей ликвидности (L 4) |
2 и выше — 16,5 балла |
Менее 1 — 0 баллов |
За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 2 снимается по 1,5 балла |
|
|
4. Коэффициент автономии (U 1 ) |
0,5 и выше — 17 баллов |
Менее 0,4 — 0 баллов |
За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,5 снимается по 0,8 балла |
|
|
5. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (U 3 ) |
0,5 и выше — 15 баллов |
Менее 0,1 — 0 баллов |
За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,5 снимается по 3 балла |
|
|
6. Коэффициент финансовой устойчивости (U 4 ) |
0,8 и выше — 13,5 балла |
Менее 0,5 — 0 баллов |
За каждые 0,1 пункта снижения по сравнению с 0,8 снимается по 2,5 балла |
|
Пример
ЗАО «Промтехэнерго 2000» — региональный представитель ЗАО «ЗЭТО» («Завод электротехнического оборудования»). «ЗЭТО», являясь одним из ведущих предприятий в России по разработке и производству электротехнического оборудования, за более чем 45-летнюю историю освоило более 400 наименований изделий для различных нужд электроэнергетики.
Для проведения анализа компании по критерию риска использовалась отчетность за 2004-2006 гг. на основании «Бухгалтерского баланса» (форма № 1) и «Отчета о прибылях и убытках» (форма № 2). Результаты анализа сгруппированы в таблицы.
Итак, начнем с платежеспособности (ликвидности). Платежеспособность предприятия характеризует его способность своевременно рассчитываться по своим финансовым обязательствам за счет достаточного наличия готовых средств платежа и других ликвидных активов. Оценка риска потери платежеспособности непосредственно связана с анализом ликвидности активов и баланса в целом (табл. 4-6).
По типу состояния ликвидности баланса по итогам 2004-2006 гг. предприятие попало в зону допустимого риска: текущие платежи и поступления характеризуют состояние нормальной ликвидности баланса. В данном состоянии у предприятия существуют сложности оплаты обязательств на временном интервале до трех месяцев из-за недостаточного поступления средств. В этом случае в качестве резерва могут использоваться активы группы А 2 , но для превращения их в денежные средства требуется дополнительное время. Группа активов А 2 по степени риска ликвидности относится к группе малого риска, но при этом не исключены возможность потери их стоимости, нарушения контрактов и другие негативные последствия. Труднореализуемые активы группы А 4 составляют 45 % в структуре активов. Они попадают в категорию высокого риска по степени их ликвидности, что может ограничивать платежеспособность предприятия и возможность получения долгосрочных кредитов и инвестиций.
Графически динамика групп ликвидных средств организации за исследуемый период представлена на рис. 3 (в тыс. руб.).
Одной из характеристик финансовой устойчивости является степень покрытия запасов и затрат определенными источниками финансирования. Фактор риска характеризует несоответствие между требуемой величиной оборотных активов и возможностями собственных и заемных средств по их формированию (табл. 7, 8).
Таблица 4. Анализ ликвидности баланса 2004 г.
Актив
Абсолютные величины
Удельные веса (%)
Пассив
Абсолютные величины
Удельные веса (%)
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
А 1 < П 1 ; А 2 ≥ П 2 ; А 3 ≥ П 3 ; А 4 ~ П 4 . Предприятие попадает в зону допустимого риска.
Таблица 5. Анализ ликвидности баланса 2005 г.
Актив
Абсолютные величины
Удельные веса (%)
Пассив
Абсолютные величины
Удельные веса (%)
Платежный излишек (+) или недостаток (–)
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
Наиболее ликвидные активы А 1 (ДС + ФВкр)
Наиболее срочные обязательства П 1 (кредиторская задолженность)
Быстрореализуемые активы А 2 (дебиторская задолженность)
Краткосрочные пассивы П 2 (краткосрочные кредиты и займы)
Медленно реализуемые активы А 3 (запасы и затраты)
Долгосрочные пассивы П 3 (долгосрочные кредиты и займы)
Труднореализуемые активы А 4 (внеоборотные активы)
Постоянные пассивы П 4 (реальный собственный капитал)
А 1 < П 1 ; А 2 ≥ П 2 ; А 3 ≥ П 3 ; А 4 ~ П 4 . Предприятие попадает в зону допустимого риска.
Таблица 6. Анализ ликвидности баланса 2006 г.
Актив
Абсолютные величины
Удельные веса (%)
Пассив
Абсолютные величины
Удельные веса (%)
Платежный излишек (+) или недостаток (–)
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
начало года
конец года
Наиболее ликвидные активы А 1 (ДС + ФВкр)
Наиболее срочные обязательства П 1 (кредиторская задолженность)
Быстрореализуемые активы А 2 (дебиторская задолженность)
Краткосрочные пассивы П 2 (краткосрочные кредиты и займы)
Медленно реализуемые активы А 3 (запасы и затраты)
Долгосрочные пассивы П 3 (долгосрочные кредиты и займы)
Труднореализуемые активы А 4 (внеоборотные активы)
Постоянные пассивы П 4 (реальный собственный капитал)
А 1 < П 1 ; А 2 ≥ П 2 ; А 3 ≥ П 3 ; А 4 ~ П 4 . Предприятие попадает в зону допустимого риска.
Рис. 3. Анализ ликвидности ЗАО «Промтехэнерго 2000»Таблица 7. Расчет покрытия запасов и затрат с помощью определенных источников финансирования
Показатель
01.01.04
01.01.05
01.01.06
01.01.07
Запасы и затраты
Собственные оборотные средства (СОС)
Собственные и долгосрочные заемные источники
Общая величина основных источников
А) Излишек (+) или недостаток (–) собственных оборотных средств
Б) Излишек (+) или недостаток (–) собственных и долгосрочных заемных источников формирования запасов и затрат
В) Излишек (+) или недостаток (–) общей величины основных источников формирования запасов и затрат
Трехкомпонентный показатель типа финансовой ситуации, S
Таблица 8. Тип финансового состояния
Условия
S = 1, 1, 1
S = 0, 1, 1
S = 0, 0, 1
S = 0, 0, 0
Абсолютная независимость
Нормальная независимость
Неустойчивое финансовое состояние
Кризисное финансовое состояние
Оценка риска финансовой неустойчивости
Безрисковая зона
Зона допустимого риска
Зона критического риска
Зона катастрофического риска
В результате проведенных расчетов можно сделать вывод. На конец исследуемого периода запасы и затраты обеспечиваются за счет краткосрочных займов. 2004-2005 гг. характеризовались абсолютной финансовой устойчивостью и соответствовали безрисковой зоне. В конце анализируемого периода финансовое состояние предприятия ухудшилось, стало неустойчиво и соответствует зоне критического риска. Эта ситуация сопряжена с нарушением платежеспособности, но сохраняется возможность восстановления равновесия в результате пополнения собственного капитала и увеличения собственных оборотных средств за счет привлечения займов и кредитов, сокращения дебиторской задолженности.
В соответствии с рассчитанными показателями ликвидности баланса с точки зрения оценки риска можно сказать, что общий показатель ликвидности (L 1 = 0,73) на конец исследуемого периода не укладывается в рекомендуемые значения, коэффициент абсолютной ликвидности (L 2) имеет отрицательную динамику. Готовность и мобильность компании по оплате краткосрочных обязательств на конец исследуемого периода (L 2 = 0,36) недостаточно высокая. Риск невыполнения обязательств перед поставщиками существует. Коэффициент критической оценки (L 3 = 0,98) показывает, что организация в периоде, равном продолжительности одного оборота дебиторской задолженности, в состоянии покрыть свои краткосрочные обязательства, однако эта способность отличается от оптимальной, вследствие чего риск невыполнения обязательств перед кредитными организациями — в зоне допустимого.
Коэффициент текущей ликвидности (L 4 = 1,13) позволяет установить, что в целом прогнозные платежные возможности отсутствуют. Сумма оборотных активов не соответствует сумме краткосрочных обязательств. Организация не располагает объемом свободных денежных средств и с позиции интересов собственников по прогнозируемому уровню платежеспособности находится в зоне критического риска.
Таблица 9. Показатели ликвидности баланса
Показатель
2004 г.
2005 г.
2006 г.
Изменения (+, –) 04–05
Изменения (+, –) 05–06
1. Общий показатель ликвидности (L 1)
2. Коэффициент абсолютной ликвидности (L 2)
L 2 > 0,2-0,7
3. Коэффициент «критической оценки» (L 3)
L 3 > 1,5 — оптимально; L 3 = 0,7-0,8 — нормально
4. Коэффициент текущей ликвидности (L 4)
5. Коэффициент маневренности функционирующего капитала (L 5)
Уменьшение показателя в динамике — положительный факт
6. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (L 6)
Таблица 10. Показатели финансовой устойчивости
Показатель
2004 г.
2005 г.
2006 г.
Изменения (+, –) 04–05
Изменения (+, –) 05–06
1. Коэффициент финансовой независимости (автономии) (U 1)
2. Коэффициент соотношения заемных и собственных средств (коэффициент капитализации) (U 2)
3. Коэффициент обеспеченности собственными средствами (U 3)
нижняя граница — 0,1 ≥ 0,5
4. Коэффициент финансовой устойчивости (U 4)
С точки зрения оценки риска можно сказать следующее:
2. Невыполнение нормативных требований к показателю U 3 является для учредителей сигналом о недопустимой величине риска потери финансовой независимости.
3. Значения коэффициентов финансовой независимости (U 1) и финансовой устойчивости (U 4) отражают перспективу ухудшения финансового состояния.
Таблица 11. Классификация уровня финансового состояния
Показатель финансового состояния
2004 г.
2005 г.
2006 г.
Количество баллов
Фактическое значение коэффициента
Количество баллов
Фактическое значение коэффициента
Количество баллов
Сделаем выводы.
2-й класс (96-67 баллов) — в 2004 г. у предприятия было нормальное финансовое состояние. Финансовые показатели довольно близки к оптимальным, но по отдельным коэффициентам допущено определенное отставание. Предприятие рентабельное, находится в зоне допустимого риска.
3-й класс (66-37 баллов) — в 2005-2006 гг. у предприятия среднее финансовое состояние. При анализе баланса обнаруживается слабость отдельных финансовых показателей. Платежеспособность находится на границе минимально допустимого уровня, финансовая устойчивость недостаточная. При взаимоотношениях с анализируемой организацией вряд ли существует угроза потери средств, но выполнение ей обязательств в срок представляется сомнительным. Предприятие характеризуется высокой степенью риска.
Результаты проведенного исследования по критерию риска на конец исследуемого периода представлены в табл. 12.
Можно предположить, что достаточно неудовлетворительные уровни риска ЗАО «Промтехэнерго 2000» связаны с активной инвестиционной деятельностью предприятия в последнее время. Начало исследуемого периода характеризовалось достаточно высоким уровнем излишка собственных оборотных средств (порядка 21 млн руб.), на конец исследуемого периода наблюдается дефицит (12 млн руб.). Однако в период активного роста и развития предприятия эта ситуация считается нормальной.
Таблица 12. Результаты оценки рисков компании
Вид риска
Расчетная модель
Уровень риска
Риск потери платежеспособности
Абсолютные показатели ликвидности баланса
Зона допустимого риска
Относительные показатели платежеспособности
Зона допустимого риска
Риск потери финансовой устойчивости
Абсолютные показатели
Зона критического риска
Относительные показатели структуры капитала
По коэффициентам обеспеченности собственными средствами и финансовой устойчивости — высокий риск
Комплексная оценка риска финансового состояния
Относительные показатели платежеспособности и структуры капитала
Зона высокого риска
1 Ступаков В.С., Токаренко Г.С. Риск-менеджмент: Учеб. пособие. М.: Финансы и статистика, 2006.
3 Донцова Л.В. Анализ финансовой отчетности: Учебник / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. 4-е изд., перераб. и доп. М.: Издательство «Дело и Сервис», 2006.
Многообразные методы анализа риска разделяют на качественные и количественные.
Качественный анализ является основой для последующего количественного анализа. Главная задача качественного анализа заключается в выявлении и идентификации всех возможных видов рисков. Необходимым условием при этом является наличие ранжирования и систематизации рисков, которые влияют на деятельность организации. Кроме того, необходимо описать и дать стоимостную оценку последствий гипотетической реализации выявленных рисков.
Основными методическими подходами к учету фактора риска являются:
- ? методы экономической статистики;
- ? экспертные методы;
- ? аналоговые методы;
- ? расчетно-аналитические и комбинированные методы.
Основные из них представлены на рис. 7.2.
Оценка риска имеет ключевое значение в процессе управления рисками. Задача этого этапа - оценить вероятность рискового события, а затем - силу его влияния на финансово-экономическое положение предприятия.
Рис. 7.2.
На выбор методов оценки рисков влияют:
- ? возможность количественной оценки;
- ? возможность качественной оценки;
- ? простота расчетов;
- ? доступность информации;
- ? возможность оценки в динамике.
В литературе выделяется ряд методов, обеспечивающих количественную оценку риска инвестиционных проектов. Количественный анализ базируется на определении численных величин отдельных рисков и риска деятельности организации в целом. Статистические методы основываются на исследовании статистики потерь, имевших место в аналогичных видах производственно-хозяйственной деятельности, определении частоты появления определенных уровней потерь и прогнозировании вероятности потерь. Статистические методы рассматриваются в связи с понятием зон и границ риска. Точки, определяющие уровень потерь и вероятность появления этих потерь, описываются с помощью статистического анализа достаточно большого массива данных.
Методы экономической статистики являются наиболее распространенными в отечественной научной литературе при рассмотрении проблемы оценки риска. Статистические методы оценки позволяют получить наиболее полное количественное представление об уровне риска. Главные инструменты данного метода оценки - дисперсия, стандартное отклонение, коэффициент вариации. На основе расчета этих показателей можно оценить риск не только конкретной сделки, но и предпринимательской фирмы в целом за некоторый промежуток времени. К неудобствам данного метода можно отнести необходимость наличия достаточно обширной статистической информации. Степень риска обычно измеряется двумя наиболее информативными критериями:
- 1) средним ожидаемым значением;
- 2) колеблемостью (изменчивостью) возможного результата.
Среднее ожидаемое значение - то значение величины события,
которое связано с неопределенной ситуацией. Среднее ожидаемое значение является средневзвешенным для всех возможных финансовых результатов, где вероятность каждого результата используется в качестве частоты или веса соответствующего значения:
где СЗ - среднее ожидаемое значение дохода;
П. - вероятная прибыль;
В; - вероятность получения прибыли.
В этом случае риск количественно характеризуется оценкой вероятной величины максимального и минимального доходов, причем чем больше диапазон между этими величинами и отклонение от средней величины при равной их вероятности, тем выше степень риска.
Средняя величина представляет собой обобщенную количественную характеристику: она характеризует упрощенный подход и не позволяет использовать ее в качестве базы принятия управленческих решений. Для этого необходимо применять показатели колеблемости возможного результата, которая представляет собой степень отклонения ожидаемого значения от средней величины. С этой целью возможно использовать критерии дисперсии и среднего квадратического отклонения.
Дисперсия - среднее взвешенное значение из квадратов отклонений действительных результатов от средних ожидаемых:
где ст 2 - дисперсия;
R. - конкретное значение возможных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;
R - среднее ожидаемое значение дохода по финансовой операции;
Р. - вероятность получения отдельных вариантов ожидаемого дохода по финансовой операции;
п - число наблюдений.
Среднеквадратическое отклонение является эффективным критерием оценки индивидуального риска в рамках общего финансового риска предприятия. Этот показатель также определяет степень колеблемости и рассчитывается по формуле
где а - среднеквадратическое (стандартное) отклонение.
Данный показатель является именованной величиной и указывается в тех же единицах, в каких измеряется варьирующий признак. Дисперсия и среднее квадратическое отклонение являются мерами абсолютной колеблемости.
Для аналитических целей наиболее приемлемым является коэффициент вариации, который позволяет определить уровень риска, если показатели среднего ожидаемого дохода от осуществления финансовых операций различаются между собой. Коэффициент вариации представляет собой отношение среднего квадратического отклонения к средней арифметической и показывает степень отклонения полученных значений.
Расчет производится следующим образом:
где CV - коэффициент вариации.
Коэффициент вариации - относительная величина, поэтому на его размер не оказывают влияния абсолютные значения изучаемого показателя. С помощью коэффициента вариации можно сравнивать колеблемость признаков, выраженных в разных единицах измерения. Увеличение показателя свидетельствует о росте колеблемости. При этом можно использовать качественную оценку различных значений коэффициента вариации, которая приведена в табл. 7.2.
Таблица 7.2
Характеристика риска по значениям коэффициента вариации
Отметим, что при профессиональном участии предприятия в операциях на рынке ценных бумаг и оценке возникающих в связи с этим финансовых рисков используется показатель бета, или бета-коэффициент, позволяющий оценить индивидуальный риск по отношению к уровню риска финансового рынка в целом. Уровень финансового риска отдельных ценных бумаг определяется на основе следующих значений:
- ? р = 1 - средний уровень;
- ? р > 1 - высокий уровень;
Однако по отношению к оценке рисков, действующих на уровне предприятия, данный коэффициент применяется редко.
В целом экономико-статистические методы зарекомендовали себя с положительной стороны при анализе риска, поскольку дают достаточную базу для хронологического и ситуационного сравнения условий хозяйствования и могут служить основой для принятия тактических и стратегических решений по управлению рисками.
Одним из эффективных инструментов измерения уровня риска являются критерии левериджа, которые характеризуют соотношение «доходность - ликвидность - риск» в разрезе операционной и финансовой деятельности предприятия, а также комплексно отражают результаты выполнения управленческих решений предприятия.
Финансовый риск связан с действием финансового левериджа (Degree of Financial Leverage - DFL), а операционный риск - с действием операционного левериджа (Degree of Operating Leverage - DOL). Их произведение, или операционно-финансовый леверидж (Degree of Combined Leverage - DCL), комплексно характеризует предпринимательский риск. В целях понимания сущности данного критерия поэтапно рассмотрим все виды левериджа через основные подходы к анализу его действия, которые в нашем понимании можно разделить на динамический и факторный.
При динамическом подходе показатели левериджа представлены в виде коэффициентов эластичности, измеряющих чувствительность финансового результата деятельности в динамике (с использованием данных отчетного и предшествующего ему периодов).
В этом случае финансовый леверидж определяется как эластичность чистой прибыли предприятия по отношению к валовой прибыли (прибыли до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налога на прибыль) и измеряется показателем отношения темпа изменения чистой прибыли к темпу изменения прибыли до вычета процентов по кредитам и налога на прибыль (валового дохода):
где AN t - изменение чистой прибыли за отчетный период;
Д G. - изменение валового дохода доход (до вычета процентов и налога на прибыль) в отчетном периоде;
N - чистая прибыль в отчетном периоде;
G. - валовой доход в отчетном периоде.
В данном случае результат расчета показывает, на сколько процентов изменяется чистая прибыль, когда валовая прибыль изменяется на 1%. Это явление можно считать эластичностью чистой прибыли по валовому доходу, поэтому по аналогии с понятием эластичности в экономической теории можно ввести некоторые характеристики чистой прибыли предприятия в зависимости от ответной реакции величины чистой прибыли на изменение валового дохода. Если небольшое изменение валового дохода вызывает значительное изменение величины чистой прибыли, то такую чистую прибыль можно назвать эластичной. Таким образом, эффект финансового левериджа (DFL ) является мерой эластичности чистой прибыли по валовому доходу.
Факторная трактовка финансового левериджа строится на определении его сущности как прироста рентабельности собственного капитала в результате использования заемных финансовых ресурсов. В упрощенном виде формула расчета показателя левериджа выглядит в этом случае так:
где S - собственный капитал.
Соответственно, отношение N.kS является рентабельностью использования собственных средств, a G. : (S + Е) - рентабельностью использования всего капитала предприятия в исследуемом периоде.
Смысл соотношения (7.6) в том, что, пока рентабельность вложений в предприятие выше цены заемных средств, при наращивании доли внешних ресурсов рентабельность собственного капитала будет расти опережающим темпом, тем самым отражая эффективность применения заемных средств в обороте.
Если уровень финансового левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на чистую прибыль путем изменения объема и структуры пассивов, то с позиции активов, которыми владеет и распоряжается предприятие, действует понятие операционного риска, который наиболее эффективно характеризуется с помощью критерия операционного левериджа (DOL ). Уровень показателя операционного левериджа - это характеристика потенциальной возможности влиять на прибыль до вычета процентов и налогов путем изменения структуры себестоимости и объема реализации.
Динамический подход определяет операционный леверидж как эластичность валовой прибыли предприятия (прибыли до уплаты процентов за пользование заемными средствами и налога на прибыль) по отношению к объему реализации в отчетном периоде. В этом случае DOL измеряется показателем отношения темпа изменения валовой прибыли к темпу изменения объема реализации:
где AR - изменение объема производства и реализации;
R - объем производства и реализации.
В данном случае экономический смысл показателя DOL состоит в следующем: он показывает степень чувствительности прибыли до вычета процентов и налогов к изменению объема реализации - на сколько процентов изменится валовая прибыль, если объем продаж изменится на 1%.
Рассматривая динамику данного показателя, можно определить, что для предприятия с высоким уровнем операционного левериджа незначительное изменение объема производства может привести к существенному изменению прибыли до вычета процентов и налогов. При этом значение эффекта операционного левериджа не является постоянным и зависит от базового уровня объема производства и реализации, от которого идет отсчет. В частности, наибольшие значения показатель DOL имеет при значении объема производства с уровней, несущественно превышающих критический объем продаж, в этом случае даже незначительное изменение объема производства приводит к существенному относительному изменению прибыли до вычета процентов и налогов.
В факторном варианте расчета он определяется с помощью соотношения между постоянными и переменными расходами в общей их сумме. Именно этот показатель позволяет выделить и оценить влияние стратегии управления использованием финансовых ресурсов на силу воздействия операционного левериджа и, соответственно, на финансовые результаты деятельности фирмы:
где FC (fixed costs ) - постоянные затраты;
VC (variable costs) - переменные затраты,
k - коэффициент соотношения переменных затрат и объема реализации.
Расчет показателя DOL по формуле (7.8) дает важные преимущества:
- ? позволяет определить и прогнозировать силу воздействия операционного левериджа в базовом периоде, так как при расчете не используются показатели темпа роста прибыли и объема продаж;
- ? дает возможность выделить основные факторы для управления показателем и решения стратегической задачи оптимизации прибыли предприятия.
Категории операционного и финансового левериджа необходимо рассматривать в комплексе, их взаимодействие раскрывается с помощью показателя операционно-финансового, или комбинированного, левериджа.
где DCL - эффект комбинированного левериджа.
Комбинированный леверидж отражает влияние изменения объема продаж на динамику чистой прибыли. При этом операционный леверидж воздействует своей силой на валовой доход (прибыль до уплаты процентов и налогов), а финансовый леверидж - на сумму чистой прибыли предприятия, уровень чистой рентабельности его собственного капитала, и, соответственно, на величину чистой прибыли в расчете на одну обыкновенную акцию.
Результаты расчета комбинированного левериджа указывают на уровень совокупного предпринимательского риска, связанного с предприятием и отвечают на вопрос, на сколько процентов изменяется чистая прибыль при изменении объема продаж на один процент. При этом чем больше сила воздействия операционного левериджа (т.е. чем больше постоянные затраты), тем более чувствителен валовой доход к динамике объема продаж и выручки от реализации. Чем выше уровень эффекта финансового левериджа, тем более чувствительна чистая прибыль к изменению валовой прибыли предприятия. При одновременном увеличении силы воздействия операционного и финансового леверид- жей, т.е. при ускоренном наращивании комбинированного левериджа, все менее значительные изменения объема производства и выручки от реализации приводят к более масштабным изменениям величины финансового результата деятельности предприятия.
Однако крайне важно отметить и обратное воздействие комбинированного левериджа, отражающего совокупный риск. Сочетание мощного финансового левериджа с мощным операционным левериджем может оказаться губительным для предприятия, поскольку экономический и финансовый риски взаимно умножаются, мультиплицируя негативный эффект, т.е. воздействие комбинированного левериджа усугубляет отрицательное влияние сокращающейся выручки от реализации на величину валовой и чистой прибыли предприятия.
Оценка уровня риска является одним из важнейших этапов риск – менеджмента, так как для управления риском его необходимо, прежде всего, проанализировать и оценить.
Оценка финансовых рисков проводится с целью определения вероятности и размера потерь, характеризующих величину (или степень) риска. Эта оценка может осуществляться различными методами, объединенными в две основные группы:
1. качественный анализ;
2. количественный анализ;
Качественный анализ имеет своей главной задачей определить возможные виды риска, факторы, влияющие на уровень риска, а также и потенциальные области риска.
Все факторы, влияющие на степень риска, можно подразделить на внешние и внутренние.
1. К внешним факторам относятся политическая и экономическая ситуация в стране и за ее пределами, законодательно-правовая основа предпринимательской деятельности, налоговая система, конкуренция, стихийные бедствия и др.
2. К внутренним факторам можно отнести экономическую стратегию фирмы, степень использования ресурсов в производственно-хозяйственной деятельности, квалификацию работников, качество менеджмента и др.
В условиях рыночной экономики можно выделить пять основных областей риска в деятельности любого банка:
1. безрисковая область (банк ничем не рискует и получает, как минимум, расчетную прибыль);
2. область минимального риска (банк рискует частью или всей величиной прибыли);
3. область повышенного риска (банк рискует тем, что в худшем случае произведет покрытие всех затрат, а в лучшем - получит прибыль намного меньше расчетной);
4. область критического риска (банк рискует не только потерять прибыль, но и недополучить предполагаемую выручку, она теряет оборотные средства, влезает в долги);
5. область катастрофического риска (деятельность банка приводит к банкротству).
Задачей качественного анализа риска является выявление источников и причин риска, этапов и работ, при выполнении которых возникает риск, то есть:
1. Определение потенциальных зон риска;
2. Выявление рисков, сопутствующих деятельности предприятия;
3. Прогнозирование практических выгод и возможных негативных последствий проявления выявленных рисков.
Основная цель данного этапа оценки - выявить основные виды рисков, влияющих на финансово-хозяйственную деятельность.
Итоговые результаты качественного анализа риска, в свою очередь, служат исходной информацией для проведения количественного анализа, то есть оцениваются только те риски, которые присутствуют при осуществлении конкретной операции алгоритма принятия решения. На этапе количественного анализа риска вычисляются числовые значения величин отдельных рисков и риска объекта в целом. Также выявляется возможный ущерб и дается стоимостная оценка от проявления риска и, наконец, завершающей стадией количественной оценки является выработка системы антирисковых мероприятий и расчет их стоимостного эквивалента.
Качественный анализ может производиться различными методами, важнейшими из которых являются метод использования аналогов и метод экспертных оценок.
1. Метод использования аналогов - заключается в поиске и использовании сходства, подобия между явлениями, предметами, системами. Метод использует базу данных аналогичных объектов для выявления общих зависимостей и переноса их на исследуемый объект.
2. Метод экспертных оценок - реализуется путем обработки мнений опытных банкиров и специалистов, выступающих в качестве экспертов. Каждому отдельно работающему эксперту предоставляется перечень возможных рисков и предлагается оценить вероятность их наступления, с целью оценки уровня риска или определения влияния различных факторов на уровень риска. Затем полученная информация анализируется и используется для достижения поставленной цели. Основным ограничением в его использовании является сложность в подборе необходимой группы экспертов.
Количественный анализ - представляет собой определение размеров отдельных рисков, производимое математическими и статистическими методами. Могут использоваться следующие методы количественного анализа:
1. Статистические методы;
2. Аналитические методы.
Суть статистических методов оценки риска заключается в определении вероятности возникновения потерь на основе статистических данных предшествующего периода и установлении области риска, коэффициента риска и т.д.
Достоинствами статистических методов является возможность анализировать и оценивать различные варианты развития событий и учитывать разные факторы рисков в рамках одного подхода. Основным недостатком этих методов считается необходимость использования в них вероятностных характеристик.
Возможно применение следующих статистических методов:
1. Метод оценки вероятности исполнения позволяет дать упрощенную статистическую оценку вероятности исполнения, какого – либо решения путем расчета доли выполненных и невыполненных решений в общей сумме принятых решений.
2. Метод анализа вероятностных распределений потоков платежей позволяет при известном распределении вероятностей для каждого элемента потока платежей оценить возможные отклонения стоимостей потоков платежей от ожидаемых. Поток с наименьшей вариацией считается менее рисковым.
3. Деревья решений обычно используются для анализа рисков событий, имеющих обозримое или разумное число вариантов развития. Они особо полезны в ситуациях, когда решения, принимаемые в момент времени, сильно зависят от решений, принятых ранее, и в свою очередь определяют сценарии дальнейшего развития событий.
4. Имитационное моделирование является одним из мощнейших методов анализа экономической системы; в общем случае под ним понимается процесс проведения на ЭВМ экспериментов с математическими моделями сложных систем реального мира.
Аналитические методы. Позволяют определить вероятность возникновения потерь на основе математических моделей. Возможно использование таких методов, как анализ чувствительности, метод корректировки нормы дисконта с учетом риска, метод сценариев.
1. Анализ чувствительности сводится к исследованию зависимости некоторого результирующего показателя от вариации значений показателей, участвующих в его определении.
2. Метод корректировки нормы дисконта с учетом риска является наиболее простым и вследствие этого наиболее применяемым на практике. Основная его идея заключается в корректировке некоторой базовой нормы дисконта, которая считается безрисковой или минимально приемлемой.
3. Метод сценариев позволяет совместить исследование чувствительности результирующего показателя с анализом вероятностных оценок его отклонений. С помощью этого метода можно получить достаточно наглядную картину для различных вариантов событий.
Таким образом систему управления риском можно охарактеризовать как совокупность методов, приемов и мероприятий, позволяющих в определенной степени прогнозировать наступление событий, приводимых к рискам, и принимать меры к исключению или снижению отрицательных последствий этих событий.
Перейдем к рассмотрению основных направлений по минимизации рисков.